市場忽視噪音，地緣政治和戰爭愈演愈烈
這種模式在朝鮮戰爭期間重演，當時股市再次關注基本面而不是戰場頭條新聞，道瓊斯指數在 1950 年代初回報了 100% 左右。同樣反直覺的行為也出現在冷戰最激烈的 1962 年古巴導彈危機期間。市場最初在 10 月份大幅下跌，但恢復速度同樣快，年底收盤價高於年初。這種恐懼是存在的，但反應轉瞬即逝。即使是 9 月 11 日，隨後入侵阿富汗，儘管最初的反應是下意識的，但也未能使市場脫軌。 9/11 事件之後的十年裡——這一時期也包含了科技災難的後遺症和全球金融危機的全面影響——2007 年至 2009 年間股市下跌了 50% 以上，但道指在這十年結束時仍然高於開始時的水平。這段歷程是殘酷的，但復甦同樣引人注目。大宗商品市場也講述了類似的故事。在伊拉克兩次海灣戰爭爆發之前，石油價格均大幅飆升，隨後回落至戰前水平，儘管兩場衝突仍在激烈進行。一旦供應信心得到保證，兩次戰爭對價格的影響都是短暫的。只有當油輪停運或管道關閉時，對市場的影響才會持久。 20 世紀 70 年代的石油價格衝擊提供了一個教科書般的例子，說明同樣的觀點反過來起作用。 1973 年贖罪日戰爭和 1979 年伊朗革命之後，石油價格飆升，但由於持續的供應擔憂，石油價格仍然居高不下。通貨膨脹變得根深蒂固，央行被迫採取激進的貨幣緊縮措施。大多數投資者在地緣政治方面犯的錯誤是假設市場對事件和頭條新聞做出反應。雖然它們可能會短暫地這樣做，但它們通常會很快恢復正常 — — 也就是說，除非該事件造成了長期的後果 — — 例如供需不匹配。 再舉一個例子，通貨膨脹和利率是另一個例子。只有當地緣政治緊張局勢推高成本足以改變全球通脹路徑時，它才會成為市場問題。政府支出也發揮了作用。戰爭成本高昂，但也具有刺激性。國防預算膨脹，基礎設施支出隨之增加，整個行業發現自己陷入了長期採購週期。市場就是這樣。他們往往會悄悄地重新定價。最後，還有資本流動——最不明顯但最強大的力量。資金不會在出現麻煩跡象時就逃離風險。 《美元法案》見證了市場因戰爭而反彈，因謠言而波動，因當時看似微小的政策失誤而崩潰。差異從來都不是頭條新聞。這始終是後續後果，在沒有明顯長期後果的情況下，美元鈔票喜歡涉足並買入地緣政治的下跌。這也解釋了為什麼普遍的地緣政治“避風港”的想法經常被誤解。當不確定性上升時，投資者會本能地買入黃金、防禦性股票、美元或政府債券，就好像市場按照標準發行的疏散計劃運作一樣。但事實並非如此。黃金長期以來作為對沖混亂的工具而享有盛譽。但它並不能單獨對沖突做出可靠的反應。去年金價上漲70%並不是簡單的“戰爭貿易”。 2022 年（歐洲戰爭爆發的那一年）金價持平的事實證實了這一點。相反，2025 年金價上漲主要是由央行購買推動的，央行購買增加了一千多噸官方儲備。巨額財政赤字和不斷變化的貿易規則仍然令人擔憂。不過，儘管地緣政治的不確定性可能會發揮作用，但近期黃金（以及白銀甚至銅）走勢的推動因素主要是由實物需求驅動的。同樣的邏輯也適用於政治。大聲喧嘩、反复無常的領導層可以佔據頭條新聞，但不會破壞市場。自唐納德·特朗普(Donald Trump)去年重返白宮以來，美國股市繼續走高，漲幅超過15%，儘管源源不斷的頭條新聞迄今為止只不過是噪音。與戲劇相比，市場對流動性、盈利和利率預期的興趣仍然更大。這讓美元鈔票重新回到俱樂部，隨著新年的開始，俱樂部的討論聲變得越來越響亮。皮革躺椅上坐滿了人，煙霧繚繞，每一秒的談話都以同樣的結論結束：這一次感覺不同。也許確實如此。也許應該如此。但股市表示，還沒有。市場關注的不是頭條新聞本身，而是緊張局勢是否以持久的方式滲透到實體經濟中。衝突持續時間是否足夠長以收緊供應？能源價格是否會保持高位，而不是飆升然後回落？政府的回應是清晰還是混亂？央行是否發現自己被迫做出他們寧願避免的選擇？這些並不是戲劇性的問題。他們是決定性的。市場不會瞬間轉變，而是會持續。目前，股票市場似乎正在做他們在不確定時期一直做的事情——平衡已知與不可知的事情，並推遲判斷，直到真正和持久的變化的證據變得更加堅定。當美元比爾喝完最後一瓶拉菲並舉起手來喝第二瓶時，另一位常客靠過來宣稱，市場還沒恐慌就瘋了。美元比爾仍然不相信。當最後一杯酒被叫完，俱樂部開始慢慢向夜晚投降時，酒吧上方的屏幕開始閃爍，報導美國對委內瑞拉發動軍事行動，還罷免了委內瑞拉總統，這一舉動的戲劇性足以讓老手在倒酒時停下來。房間裡的反應立即而戲劇化。有人嘀咕著“石油危機”，另一個人伸手去拿手機，第三個人則絕對肯定地宣稱週一第一件事就是市場將自由落體。但事實並非如此。美元比爾以前聽過這首配樂。如果歷史能提供任何指導的話——如上所述——在這樣的時刻，最危險的反應就是下意識的反應，並將事件的噪音誤認為其後果的嚴重性。為了在同行中聽起來明智，美元比爾偶爾喜歡引用偉大的投資元老沃倫·巴菲特的話，他的最佳名言被掛在俱樂部側吧台上方的牆上。巴菲特說：“當別人貪婪時我要恐懼，當別人恐懼時我要貪婪”。啊，上帝愛他。是時候結束了，該死的最後一杯酒——第二杯拉菲已經到來。您的澳大利亞證券交易所上市公司正在做一些有趣的事情嗎？聯繫方式：mattbirney@bullsnbears.com.au
已发布: 2026-01-07 00:01:00
来源: www.smh.com.au
