中央銀行面臨問題 – 可能是致命的。越來越多的學術研究表明，從長遠來看，中央銀行的過錯將對實際利率的發展產生比以前的常規經濟思想的影響更大。
這並不小。如果確認這些研究的結果，他們將需要重寫基本經濟的基本書籍。例如，它將支持這樣一種觀念，即非常廣泛的貨幣政策可能不會鼓勵經濟增長或消費，而只是增加了資產價格，例如股票或房地產良好。
反過來，這可能會增加經濟不平等，其所有不幸的後果 – 包括政治兩極分化，這一趨勢在西方許多國家都可以看到。
機會？
2025年4月的數量 金融研究評估 哈佛經濟學家塞巴斯蒂安·希倫布蘭德（Sebastian Hillenbrand）包含了令人驚訝的見解。他記錄說，自1980年代以來，美國的長期利率下降完全是由於它們在美聯儲貨幣儲備會議周圍相對較短的三天窗口中的行動。
長期以來，經濟學家使這種持續下降的利率原因感到驚訝。儘管他們不同意具體原因，但有一個廣泛的共識，即這些原因不在中央銀行的影響之外 – 例如人口統計學，生產率增長或收入不平等的變化，這些因素超出了貨幣政策的控制。
人們認為，中央銀行僅在短期內影響名義利率，而不是長期實際利率（“實際”是指適合通貨膨脹的名義利率）。
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但是，正如Hillenbrand發現的那樣，由於在美聯儲會議周圍的三天窗口中的下降累積，長期的長期輪胎從長遠來看只會僅減少？而且這種現像不僅限於美國 – 在英國，法國和德國可見可比的模式。
‘例如，如果中央銀行發出信號並傳達了低通脹，低債券回報和低利率的期望，那麼市場通常會相信它們會導致自我實現的預言。 “
可能是巧合嗎？中央銀行是否在短期內建立了名義利率，只是在現實經濟中的一個發展？
為什麼只有中央銀行似乎擁有有關實際發展的信息，而市場總是在中央銀行會議周圍的時間響應，以便根據主管的信號和整體溝通來調整債券回報？
自我充實的預言
希倫布蘭德的論點表明，這是該長期速率過錯的斷層的錯，這是揭開這些難題的關鍵。
儘管中央銀行確定了短期利率，尤其是圍繞其政策會議的期望，尤其是對長期利率的期望。市場適應了這些前景，這是會議周圍最密集的，然後在債券收益中吸收了這些期望。
例如，如果中央銀行發出信號並傳達了低通脹，低債券回報和低利率的期望，那麼市場通常會相信它們會導致自我實現的預言。
低利率結果是因為市場認為它們將保持較低。因此，即使僅在短期內設定了名義利率，中央銀行實際上可以長期降低實際利率。
但是，一位常規的經濟學家可以聲稱，從長遠來看，中央銀行不能隨機影響實際利率的演變是荒謬的。
這些速率是超出其影響力的基本因素的結果，例如人口趨勢，生產力或收入不平等。因此，如果中央銀行在天然利率的天氣鏡像下，將單方面的短期利率永久保留，那麼現實的現實將以失控的通貨膨脹進行懲罰。
相反，如果利率保持太高，經濟將被扼殺並滑入衰退。最終，現實傾向於懲罰隨機政策。
自然利率不相關
但是，如果自然利率從中央銀行的角度不相關怎麼辦？國際定居銀行（BIS）在2025年4月的一項調查中正在調查這種挑釁性的想法。作者Paul Beaudrry，Paolo Cavallino和Tim Willems聲稱，實際上，對中央銀行的隨機行動沒有實際的懲罰。
例如，如果中央銀行在自然利率下保留永久性的利率，預期的刺激效果 – 更容易的投資和消費信貸 – 只有部分實現，而可以看到一個意外且經常被忽視的：持續低的利率持續降低利率，鼓勵儲蓄和投資，從而降低消費。
‘從已經窮人到本已富裕的財富轉移繼續政治政治和西方社會的重要組成部分。“
想像一下有人儲蓄退休。如果中央銀行降低利率以刺激增長和消費，則該人可能會決定節省更多或在房地產等資產上進行進一步投資 – 儘管回報率較低，但仍嘗試實現其財務目標。
這抵消了最初的刺激意圖，這意味著由於BIS研究發現經驗，因此有效取消了消費的增強。綜合效果大約為零 – 僅股票或房地產等有效價格繼續爆炸。
但是，由於資產很少被包括在用於衡量通貨膨脹的消費籃中，因此中央銀行保持低價並繼續提高資產價格。
關於消費籃的缺乏通貨膨脹壓力，錯誤地保證了通貨膨脹較弱，而這種信念 – 通過中央銀行的信號和通訊 – “感染”整個市場，這會導致資產價格更高，並使房屋價格降低。
中央銀行犯了一個錯誤嗎？
在過去十年中，捷克國家銀行（CNB）的匯率期間，我們觀察到了類似的東西。儘管CNB試圖通過保持極低的利率，甚至設定匯率，從而通過匯率購買來削弱捷克·科魯納（Czech Koruna）來刺激國內消費和通貨膨脹，但長期以來已經完成了。
相反，它主要鼓勵房地產價格上漲。當將債券推向負地區時，它確保了抵押貸款利率下降到歷史性的低點，這刺激了自己國家對房地產的需求，並且由於科魯納族弱得多，也部分來自國外。
但這不僅僅是CNB。如果從長遠來看，中央銀行不是決定實際利率發展的獨立實際因素，則必須承認，它們的非常規干預措施是嚴重的錯誤和定量衰減率和定量湯的差異。
這一錯誤是不必要的資產價格，這進一步豐富了已經有錢的，而無需幫助更廣泛的經濟。從已經窮人到本已富裕的財富轉移繼續政治政治和西方社會的重要組成部分。 omfif
作者是捷克共和國三一銀行的首席經濟學家
