灰石資本2025年第三季度致客戶的信
Jonathan Knowles/DigitalVision via Getty Images 客戶和朋友 2025 年第三季度，Greystone Capital 管理的獨立賬戶的平均賬戶回報率為 -3.6%（扣除費用）。年初至今，不包括費用的平均賬戶回報率為 +1.6%。與標準普爾 500 指數和羅素 2000 指數（+8.1% 和+12.4%）的回報率相比，第三季度業績較差。由於客戶投資組合大量投資於較小的公司，通常在主要指數之外，因此我們的回報通常會與這些指數的回報不同。本季度的信函是一個簡短的更新，與過去幾個月相比幾乎沒有變化。我的日程安排一直忙於研究和旅行（正是我喜歡的），我一直在努力研究我期待很快公開的新想法，其中一個已進入前五名。這項業務符合我們偉大的業務、優秀的管理和低廉的估值的標準，並且在鞏固我們的資本方面還有很長的路要走。我們目前正在籌集資金，以將這一特殊想法變為現實。我們懇請有興趣的人士與我們聯繫以獲取更多詳細信息。本季度的負面業績主要是由 Syograph 和 Innovative Food Holdings 造成的，這兩家公司在本季度分別下跌了-30%和-50%。正如您將在下面讀到的那樣，我相信兩者都拒絕是時間和情感問題而不是其他任何問題。自今年年初以來，我的一些投資組合管理錯誤也阻礙了我們的發展；儘管業務表現強勁，其他持股仍落後於市場。我認為這種弱點是一個機會，並對我們業務接下來發生的事情保持樂觀。我對我們的方法充滿信心，並在該戰略中加入了個人資本，進一步協調了我們的利益。謹此提醒，我們推出了混合投資基金 Greystone Capital Partners LP，目前正在接受合格投資者的認購。如前所述，我們將不再接受個人、獨立賬戶客戶。此外，這些信件中 1-2 個季度內的業績報告將有利於該基金。其餘的獨立賬戶客戶享有與自成立以來相同的日常績效透明度，並且一如既往，您可以聯繫我們提出問題。 —————————— “如果我們試圖像洋基隊一樣打球，我們就會輸給洋基隊。”比利·比恩 (Billy Beane) 在《點球成金》中由布拉德·皮特 (Brad Pitt) 飾演 如您所知，鑑於從任何 3、6 或 9 個月的時間段中可以得出的結論有限，我對短期表現的重視程度非常低。我們可能會不時地偏離市場結果。我們不投資市場，也不試圖模仿市場表現。在任何一年中，只有少數企業會影響我們的業績，有時需要耐心才能看到這些結果取得成果。好消息是，我們的公司得到了實物資產、實際現金流和乾淨的資產負債表的支持，這比中期價格變動重要得多。相比之下，近期市場復甦，尤其是小盤股市場的上漲，很大程度上是由主題資金流和投機胃口推動的。我們幾乎沒有涉足這些市場領域。我們沒有 FOMO（害怕錯過），這與我們的理念是一致的，我相信隨著時間的推移，這會讓我們處於有利地位。雖然賺錢看起來很容易，但投資者正在承擔我們無法承受的風險，包括投資沒有收入的公司、荒謬的商業模式或令人興奮的“主題”或“故事”股票，但基本面支持很少。如果我向您展示 Russell 2000 (IWM) 和 Russell 2000 Microcap (IWC) 指數中的頂級持倉，年初至今分別上漲 11% 和 20%，您會大笑（或者可能會有點哭）。另一方面，投資者為“質量”付出了過高的代價，這個術語現在用來取代批判性思維和理性估值練習，為市場上最大的公司提供的估值意味著不具吸引力的遠期回報，幾乎沒有下行保護。對於成熟企業來說，支付 35-55 倍的自由現金流意味著低個位數的自由現金流回報率和中個位數的遠期 IRR（如果一切順利的話）。如果倍數被稍微壓縮，就會發生永久性的資本損失。不幸的是，這個簡單的分析並沒有消除機會成本的感覺。超越市場上最著名的贏家可能很困難，未來幾年可能會重演過去幾年的情況。但當週期轉變時，結果往往是永久性的，而不是心理上的。為低收益資金流支付高價或對沒有基本面的主題進行投機，長期以來都會導致實際損失，而不僅僅是機會類型的損失。在分配資本時，我的工作是通過權衡企業的耐用性和基本面與我們被要求支付的價格來防止實際損失。我們在這方面的標準很高，消除了大多數潛在的投資，當我查看我們的投資組合時，我看到多個業務可能在 3-5 年內翻倍或翻倍，這意味著 IRR 為 15-25% 或更高，並具有強大的下行保護。我不會在每一個決定上都是正確的，但與市場上的其他公司相比，我們的地位很強大。隨著我們的業務不斷增加其內在價值、複合收益和自由現金流，我們在投資資本上承擔的風險就會減少。在這樣的市場中，我欣賞根據基本面而不是時尚來分配資本的獨立性。從歷史上看，這樣的時期對於紀律嚴明、注重價值的投資者來說意味著業績不佳，尤其是那些專注於像我們這樣規模較小、能產生現金的企業的投資者。但每日記分卡遠不如我們所擁有的公司的方向重要。試圖反映當今的市場將推動我們走向投機主題或全價質量。在利率更好的地方，我們將繼續在效率低下且價格誇大風險的市場利基角落開展業務。投資組合評論 截至本季度末，我們排名前五的公司是 Natural Resource Partners、KITS Eyecare、APi Group、Medical Tesisler Corp.，其中包括一家未具名的公司。我們最大的六項資產佔資本的 75%。我們的第四季度和年終信函通常用於更深入地討論前五名職位。在本季度，我們出售了 Bel Fuse 的頭寸，以分配給較長期 IRR 的機會，因為該股超出了我們的內在價值估計。 Syograph (OTCPK:SYZLF) 由於第二季度業績不佳以及意外下調 25 財年前景，Syograph 股價大幅下跌。這與管理層在第一季度業績和多年強勁業務執行後的樂觀前景形成鮮明對比。大多數短期問題都與時間相關，而不是結構性或競爭性問題，但第二季度出現了一些額外的干擾，改變了我的遠期回報狀況和風險/回報預測。結果，我降低了我們的排名，因為我覺得 Syograph 不再滿足三年多時間進入前五名的要求。業務並沒有失去一切，所以我們還沒有完全退出，我相信仍然有辦法在未來產生非常積極的回報，但與我的信念水平和我們投資組合中其他地方的風險/回報相比，我需要採取行動。在更詳細地討論我的推理之前，我想給它一些時間，並且我將在接下來的幾個季度密切關注我們的立場。 Innovative Food Holdings (OTCQB:IVFH) 今年伊始，我們的 IVFH 就進入了前五名，事後看來，隨著估值變得相當高，我們應該獲得每股 2.00 美元以上的更多利潤。我們已經正式完成了大部分投資，從業務角度和股價角度來看，這都令人失望。和 Syology 一樣，我相信在接下來的幾個季度裡有一條相當容易的途徑可以取得積極的成果。董事會接受了這一點，並在本季度啟動了管理層變動，這應該會產生淨積極成果，因為 IVFH 現在將把資源引導到其核心特色食品業務。如果管理層在這一領域的努力為直銷業務帶來穩定和/或增長（歷史上該業務的增長率為 20%），那麼今天的價格將會有顯著的上漲。最新動態 我們繼續歡迎有思想、志同道合的投資者加入該基金，我們最近與潛在合作夥伴的討論讓我深受鼓舞。我們甚至在簡陋的西切斯特總部接待了一些私人訪客。現在仍然是致力於我們戰略的絕佳時機，我總是喜歡與與我們擁有共同長期理念的投資者建立聯繫。確定 Greystone 是否是正確選擇的最佳方法是閱讀我們網站上的 21 個季度信件。你已經有了很多新的合作夥伴。對於那些有耐心並與我們的基本方針保持一致的投資者來說，這些信件可以作為有效的過濾器。一如既往，我歡迎那些想要了解更多信息的人的介紹、指導和直接幫助。感謝您的閱讀，請隨時與我們聯繫。免責聲明：過去的表現並不能保證未來的結果。投資涉及客戶必須準備承擔的風險，包括但不限於原始投資本金的部分或全部損失。由於市值相對較低、對經濟和市場狀況的敏感性較高、管理和財務資源較為有限，投資小型和微型公司可能會導致額外的波動性和較高的風險。此外，規模較小的公司通常交易量較低，這使得他們更難以按所需的時間、價格或數量進行買賣。有關 Greystone Capital Management 及其員工的更多信息，請參閱表格 ADV 第 2 部分手冊。編者註：本文討論不在美國主要交易所交易的一種或多種證券。請注意與這些股票相關的風險。 （標籤翻譯）
已发布: 2025-11-03 05:30:00
来源: seekingalpha.com
