牛市連續三年無視通脹、關稅和重力
這是一段坎坷的旅程，看起來四月已經結束了。但標準普爾 500 指數的牛市經受住了特朗普總統關稅造成的嚴重低迷以及無數其他挫折。想想牛市自三年多前拜登執政期間悄然誕生以來已經走了多遠。當時，由於疫情期間通脹上升和利率上升，標準普爾 500 指數下跌了 25% 以上。然而，2022年10月12日，美國股市出現逆轉。從那時起到今年 10 月 8 日，標準普爾 500 股票指數上漲了近 88%。根據金融數據公司 FactSet 的數據，包括股息在內，低成本標普 500 指數基金的投資回報率超過 97%。這意味著自牛市開始以來，低成本、市場跟踪指數基金的投資者已經能夠將資金增加近一倍。但當牛市誕生時，幾乎沒有人注意到。 2022 年 10 月 31 日，他對 CNN 表示：“華爾街有句話說，總有某個地方有牛市。”但他補充說，牛市的走向肯定不是在美國。美國有線電視新聞網 (CNN) 報導稱，“不可否認，今年市場在更廣泛的範圍內陷入困境。”我也錯過了那條船。 2022 年 10 月 21 日，我寫了一篇題為《經濟衰退陰影下的投資》的專欄，摘要如下：“經濟衰退有多種形式。每一種都會帶來痛苦，但如果以史為鑑，股票和債券最終可能會上漲。”坦率地說，我不知道經濟或市場將走向何方。但至少我知道我不知道。由於股票幾十年來一直呈上升趨勢，我當時和現在都相信，無論如何，繼續長期投資它們是有意義的。定義術語 在過去三年中，即使特朗普總統 4 月 2 日“獨立日”關稅宣布引發了市場崩盤，持久低迷一直是一項可靠的策略。那時牛市幾乎已經過去了。截至 4 月 7 日交易日中期，標準普爾 500 指數較近期高點下跌超過 20%。標準普爾道瓊斯指數高級指數分析師霍華德·西爾弗布拉特表示，如果市場收於這個水平，牛市就會結束，熊市就會開始。然而，當天晚些時候，市場從這個可怕的水平反彈。牛市繼續小幅推進。現在市場走向何方？當然，沒有人知道。這種對未來的基本無知造成了一個奇怪的問題。雖然從技術上講我們知道牛市在三年多前就開始了，但我們不知道目前是處於牛市還是熊市。如何？這與牛市和熊市的傳統定義方式有關（市場已經上漲或下跌至少 20%）。這個術語經常被誤用為未來的處方，就好像簡單地宣布我們處於牛市就意味著股票應該繼續上漲一樣。這是一個神奇的想法。事實要平凡得多。從本質上講，由於標準普爾 500 指數在今年 10 月 12 日之前達到頂峰，因此在市場再次突破該水平之前，我們不會知道牛市已經過去三年了。商業銀行 Truist 旗下的 Truist Advisory 首席投資官基思·勒納 (Keith Lerner) 在接受電話採訪時是這樣解釋的。他表示：“我們認為牛市仍在持續，值得相信。” “但從技術上講，我們不知道它會持續到它超過最後一個峰值。”這件事發生在 10 月 8 日，距離公牛三歲生日還有幾天。 “假設一年後，當我們回顧時，我們知道市場從那時起已經下跌了 20%，”他說。 “好吧，牛市將在最後一個峰值‘正式’結束。”熊市將於 2025 年 10 月 8 日開始。牛市將在 3 點之前結束。上漲還是下跌？然而，勒納先生指出了四個主要因素，表明牛市可能（但並非絕對）仍然存在。首先是歷史。他指出，自1957年以來，之前的七次牛市都至少持續了三年。已經走了這麼遠，他們都走得更遠。接下來的一年，各項指標均有所改善，平均增幅為 13%。第二是經濟。 “經濟衰退正在扼殺牛市，”勒納在給客戶的分析中寫道。目前經濟學家的共識是，儘管勞動力市場和關稅疲軟可能對經濟增長產生負面影響，但經濟衰退似乎不會迫在眉睫。通貨膨脹令人擔憂，關稅仍可能引發新的價格螺旋，但美聯儲已開始降低利率。但除非出現衰退，否則牛市可以繼續。第三個標題被勒納先生稱為“基礎知識”。他表示，其中包括企業盈利保持強勁；擴大股價估值；以及市場集中度過高。資產管理公司 LPL Financial 首席技術策略師 Adam Turnquist 的另一項研究發現，“自 7 月 1 日以來，截至 10 月 14 日，英偉達、Alphabet、蘋果、博通和特斯拉股票合計佔標普 500 指數總回報率的 60%。”這些基本面對我來說似乎很模糊，但勒納先生強調，盈利是本次牛市的“北極星”。儘管存在關稅，上市公司仍在賺取可觀的利潤。 FactSet 高級盈利分析師約翰·巴特斯 (John Butters) 在另一份報告中寫道：“標準普爾 500 指數第三季度盈利增長可能超過 13%，這將是連續第四個季度實現兩位數增長。”最後，勒納先生談到了他所說的市場信號，包括價格趨勢、特定月份和季節的股票表現等等。這個秘密區域不在我的舒適區。作為一個長期投資者，我對此沒有強烈的看法。在我們的談話中，勒納先生表示，儘管最近股市有起有落，關稅仍然是一個大問題，但全球許多股市都是看漲的，投資者情緒尚未達到極端繁榮的水平。考慮到所有因素，勒納先生認為幾個市場因素是積極的。 “我會小心謹慎，不要冒太大的風險，”他說。 “但我們認為美國股市仍將上漲。”我只想說，如果一個市場已經上漲了幾年，那麼該市場的參與者就會開始預期它會繼續上漲。這可能會導致價格上漲一段時間。但在某個時刻，音樂會停止。現在有很多問題需要解決。人們對人工智能的未來及其加速經濟和股市增長的能力抱有樂觀態度。事實上，如此樂觀的情緒似乎越來越有可能導致一些科技股以及持有加密貨幣的投資工具陷入泡沫。除此之外，特朗普總統的關稅政策很容易引發進一步的低迷。幾個月來，它給投資者、地緣政治策略師和企業帶來了焦慮和不確定性。目前，耶魯大學預算實驗室估計，美國的有效關稅稅率超過17%；這一比率是 20 世紀 30 年代以來的最高水平。過去幾週，隨著中美貿易戰升級，關稅再次成為一個嚴重問題。 10月10日，關稅威脅引髮美國股市自4月以來最大單日跌幅。但根據你的觀點，關稅可能沒有最近的一些國內新聞那麼令人不安。特朗普下令向主要城市派遣國民警衛隊。美國政府因侮辱性糾紛自10月1日起關閉。國會民主黨人拒絕了國會共和黨人和特朗普政府實施的醫療補助和平價醫療法案補貼削減措施。驅逐仍在繼續，勞動力規模正在減少。美國大學的言論自由和研究經費受到限制，特朗普政府還威脅到美聯儲的獨立性。難怪隨著牛市生日的臨近，市場正在下跌。即便如此，我想說牛市將繼續存在，直到事實證明並非如此。他在各方面都取得了巨大的進步，在經歷了一切之後值得尊重。美國股市是一頭強大且具有挑戰性的野獸。
已发布: 2025-10-17 10:02:00
来源: www.nytimes.com
