黃金、白銀、人工智能和印度股票：Joanne Goh 談當前價值所在
隨著全球市場努力應對波動性、利率預期變化和不斷變化的增長敘事，投資者正在重新評估大宗商品、股票和人工智能等主題的資產配置。在與 ET Markets 的互動中，星展銀行高級投資策略師 Joanne Goh 分享了她對黃金和白銀的展望，對部分人工智能交易中的泡沫提出警告，並解釋了她認為印度和亞洲股票的價值在哪裡出現。 聊天摘錄編輯：您看到白銀交易中出現欣喜若狂的跡象嗎？它的波動性比黃金大得多，並且容易出現劇烈波動。但我們是否正處於多年牛市的開端，或者您是否認為過度樂觀導致上行週期縮短？我們對黃金和白銀仍持建設性看法，貴金屬的結構性驅動因素保持完好。在以下結構性有利因素的推動下，黃金仍然是許多投資者的避險資產選擇：i) 美國財政擔憂和貨幣貶值風險； ii) 宏觀經濟的不確定性； iii) 央行持續購買和儲備多元化。加上美元走軟、地緣政治熱點以及進一步貨幣寬鬆的可能性等短期催化劑，金價持續升值的理由依然強勁，我們的目標價為 2026 年下半年 5,100 美元/盎司。白銀也受益於投資者對實物資產的興趣上升，以對沖貨幣貶值。根據世界白銀研究所的數據，供應限制和中斷進一步增加了白銀價格的動力，過去三年需求超過供應。這種動態看起來將持續下去，白銀將被廣泛用於各種工業應用（例如太陽能電池板、電氣開關、催化劑和醫療設備）。 現場活動資產多元化已經讓許多投資者感到困惑，因為他們要么因為貴金屬的上漲而感到害怕，要么他們在黃金和白銀上的配置已經超過了 20-30%。在這兩種情況下，投資者應該做什麼？雖然我們對黃金等貴金屬作為有效分散風險工具的作用保持樂觀，但投資者應避免讓短期市場波動或 FOMO 驅動他們的資產配置決策。定期再平衡是嚴格資產配置的重要組成部分。因此，我們建議投資者定期重新平衡投資組合，以使其與戰略資產配置中的目標權重保持一致，以實現其長期財務目標。表現強勁的時期，例如貴金屬上漲，可能會導致配置偏離目標權重，從而導致投資者承擔意想不到的超額風險。通過堅持這些預先確定的配置，投資者將不會屈服於市場低迷時期恐慌性拋售的誘惑，也不會屈服於牛市期間過度冒險的誘惑。您最近說過，人工智能繁榮具有泡沫的所有特徵。那麼，您是否認為這種泡沫現在正在成為泡沫，並將在未來 1-2 年內破裂？儘管人工智能的繁榮顯示出泡沫的特徵，但如今的人工智能領導者通過強勁的資產負債表為運營現金流的擴張提供了巨額利潤。像 Meta 這樣的公司展示了清晰的貨幣化，到 2025 年底，人工智能驅動的廣告工具將達到 600 億美元，展示了人工智能支出與收入增長之間的直接聯繫。未來 1-2 年，我們可能會進入一個整合階段，而不是 2000 年式的災難性崩盤，市場會從那些被炒作的人中篩選出真正的人工智能價值創造者。這就產生了分歧，具有明確投資回報率的公司獲得了投資者的獎勵，而那些燒錢卻沒有結果的公司則面臨著嚴厲的調整。我們相信底層技術是變革性的、真實的；投資者只需要更加敏銳。投資者參與人工智能主題而又不過度集中的一種方法是將目光投向科技領域以外的領域。人工智能的影響深遠，遠遠超出了技術領域，重塑了更廣泛的經濟領域的商業模式。我們認為，接觸人工智能浪潮的更好的風險調整方法是尋找擁抱人工智能的“適配器”，以推動效率提升和更高的盈利能力。在此基礎上，我們認為大盤股公司更有能力擴大人工智能的採用。這些公司通常擁有更多的資本和數據優勢來大規模部署人工智能。因此，這將導致大型企業和小型企業之間與人工智能相關的生產力差距不斷擴大。在您上一份報告中，您表示投資者應該在亞洲（日本除外）股票中尋求價值。由於 Nifty 指數在過去 15-16 個月一直處於窄幅區間，您對印度股市的看漲程度如何？印度股市去年全年盈利評級下調，2025 年增長預期從 2 月份的 17% 下調至 11%。此次調整的原因是業績低於預期（尤其是部分 IT 和消費品公司的業績），以及美國關稅協議的延遲，這給出口導向型行業帶來了壓力。這一盈利下行週期與全球同行不同，自去年 8 月以來，由於美國關稅放鬆，增長預期已被上調。 與此同時，印度的估值仍然較高，交易價格比 13 年 PE 歷史平均水平高約 1SD（或更多）。疲軟的盈利勢頭和較高的估值相結合，增強了外國投資者的謹慎態度，導致 2025 年資金大量流出，因為他們轉向了估值較低的新興市場和人工智能集中的市場。我們認為，外國投資者流入的更持久復甦可能取決於企業穩健的盈利交付和美國關稅的明確性。展望 2026 年，我們預計印度的盈利前景將逐步改善。這是2025年政策措施全面落實的基礎，包括商品及服務稅削減、印度央行降息125個基點、增加信貸供應以及最近的銀行放鬆管制——所有這些都支持經濟增長和以內需為中心的行業。政府對出口部門的支持也可能為美國關稅提供緩衝。此外，國內股票流動性可能保持強勁，從而提供長期市場支持。家庭儲蓄的金融化預計將繼續作為印度的一個強大的結構性主題。股票共同基金連續第 58 個月流入資金，系統投資計劃 (SIP) 貢獻創歷史新高，凸顯了儘管印度股市表現落後，但國內投資者參與的韌性。考慮到這些因素，我們對印度消費行業和銀行仍持建設性看法。銀行是印度股票市場的重要組成部分，受益於改善的信貸環境，資產質量良好，信貸成本可控，資本充足率良好，具有較強的結構性特徵。資產負債表，特別是大型私營銀行的資產負債表，處於有利地位，可以支持零售、中小微企業、基礎設施和製造業的貸款增長，這與印度投資主導的增長軌跡一致。不過，我們將印度的 IT 行業列入戰術或質量主導敞口的觀察名單。一旦 (i) 全球 IT 支出穩定，(ii) 人工智能貨幣化變得更加清晰，以及 (iii) 估值預期重置以反映較低的中期增長，可能會出現更好的切入點。短期內，該行業面臨雙重阻力：全球 IT 支出放緩（尤其是美國和歐洲）帶來的周期性壓力，以及人工智能帶來的結構性破壞，這壓縮了傳統應用程序維護和勞動密集型服務的定價。客戶要求提高生產率和基於結果的定價，這會影響短期利潤率和收入可見性。您是否認為印度部分市場變得更便宜，從而為 FII 回報提供了理由？在有利的人口結構、莫迪總理領導下的各種改革和財政刺激以及改善的宏觀基本面的支持下，印度股票的平均估值溢價比亞洲（日本除外）股票的十年遠期市盈率高出 50% 左右。經過去年表現不佳的一段時間後，這一溢價已從 100% 的高位回落至平均水平，這可能會加強外國機構投資者重新流入的理由。我們相信，當投資者尋求多元化並尋找國內驅動型增長強勁的市場時，外國投資者的興趣將會回歸，印度股市在消費和銀行領域有很大的價值。您認為，由於關稅給盧比帶來壓力，在印美貿易協議簽署之前，外國投資者不會開始購買印度股票嗎？印度盧比貶值至新低，延續其疲軟趨勢，測試91.5美元以上。全球和國內因素的共同作用進一步加劇了去年的看跌趨勢。全球VIX指數大幅上漲，表明市場普遍疲軟。這是受到地緣政治事件和全球債券收益率上升的影響。在此背景下，最近格陵蘭島相關緊張局勢緩和的跡象將緩解市場情緒。在國內，盧比面臨的下行壓力正值經濟增長明顯強勁之際，2026 財年第 1 季度至第 2 季度的平均同比增長率為 8%，我們預測 2026 財年的增長率將高於 7.5%。通脹也處於溫和水平。展望未來，我們認為外匯還有進一步貶值的空間，儘管貶值速度比近幾個月更為溫和，因為預期當局將進行外匯干預，而且在達沃斯發表建設性言論後，人們對美國貿易談判重新出現了一些樂觀情緒。印美貿易協議將有利於市場情緒，減少政策不確定性，並促進資本流動。印度也將於 2 月 1 日公佈年度預算。您是否預計會為外國投資者提供一些稅收優惠？在外國投資者顯著外流和盧比疲軟之後，市場參與者熱切等待印度 2026-2027 年聯邦預算中的關鍵措施。市場猜測潛在的政策調整，包括可能降低長期資本利得 (LTCG) 稅率（2024 年 7 月定為 12.5%），以及提高免稅 LTCG 門檻。這些措施如果實施，可能會提高投資者回報的吸引力，從而鼓勵外國投資者重新進入印度股市。
已发布: 2026-01-26 05:38:00
