央行能否過度寬鬆？
獲取免費更新 貨幣政策直接發送到您的收件箱 只需註冊 myFT Digest。作者是前央行行長、芝加哥大學教授。大多數金融危機都源於繁榮時期和之前的寬鬆貨幣條件。過去100年，大多數主要貨幣政策的觸發因素都是貨幣狀況從寬鬆到緊縮的變化。條件越寬鬆，隨之而來的信貸擴張就越大，隨後衰退的經濟後果就越嚴重。央行官員本能地理解這種現象，但往往不願為此承擔責任。他們主張“脫鉤原則”，即貨幣政策的重點是通過限制需求來遏制通脹，而監管、監督以及最近的宏觀審慎工具則針對金融穩定的擔憂。這種傲慢的觀點可以在巴爾關於 2023 年矽谷銀行危機的報告中看到。雖然有人對導緻美國銀行業歷史上第二、第三和第四大銀行倒閉（以美元計算）的監管、監管和管理失敗提出了問題，但沒有對寬鬆的貨幣條件提出任何問題，而正是寬鬆的貨幣條件導致該體系一開始就容易受到隨後緊縮的影響。這種對監管和宏觀審慎工具的關注類似於當局一隻腳踩弱剎車，另一隻腳堅決拉回貨幣加速器。這在一定程度上是無效的，因為現在大部分金融活動都發生在銀行系統之外，而銀行系統的監管要輕得多（如果有的話）。此外，繁榮時期的金融創新允許各種活動規避現有監管，而對過去危機的記憶日益遙遠，增加了進一步放鬆監管的政治壓力。正如美聯儲前主席傑里米·斯坦因所說，利用貨幣政策來抵消金融不穩定加劇的可能性有一個重要的好處：它“可以解決所有的問題”。這次有什麼不同嗎？畢竟，我們已經經歷了一個緊縮週期，而歐洲和美國幾乎沒有受到明顯損害——也就是說，如果你忽略歐洲瑞士信貸銀行的崩潰或影響22家銀行的矽谷銀行危機，這些危機只是通過美聯儲實施的非常規救火措施才得以製止。疫情期間的大規模財政轉移和信貸寬鬆大大減少了早期私營部門借款造成的進一步損害；這使企業有能力應對隨後的緊縮政策。但目前，世界各國央行再次處於寬鬆模式，或許部分是迫於政治壓力。他們應該擔心嗎？是的，至少有四個原因。首先，在美聯儲的緊縮階段，衡量美國金融狀況的更廣泛指標有所緩解，部分原因是近年來私人信貸的大幅增長。這表明，過剩資金尚未被清除出系統，並且隨著貨幣擴張的加劇，過剩資金將再次從高水平增長。其次，美國人工智能相關資本支出的繁榮以及仍然富有彈性的勞動力市場支撐的強勁消費推動了總需求；通過增加歐洲的國防開支並確保德國的財政擴張；在日本，進一步財政寬鬆的預期並未減弱。考慮到移民減少造成的供應限制，這可能需要政策利率在更長時間內保持高位，甚至上升。金融市場似乎並不太重視這些可能性，如果它們成為現實，只會增加成本。三是政策和經濟不確定性增加。美國的貿易政策似乎每天都在變化，隨之而來的是中國進一步報復的可能性。歐洲和日本對美國投資的承諾到底意味著什麼，目前還不太清楚。不能排除貿易戰重啟的可能性。此外，人們越來越期望人工智能將帶來生產力的大幅提升，這可能會增加控制台灣芯片生產的地緣政治重要性。在不久的將來，熱戰不再是不可想像的。當然，考慮到與人工智能相關的估值和投資，大幅推遲與人工智能相關的獎勵也會適得其反。最後，政府的財政空間比全球金融危機之前甚至大流行之前要有限得多。當政府沒有資源或政治資本來資助重大救援行動時，央行對金融體系的干預可能缺乏可信度。危機及其後果可能更難阻止或吸收。儘管主要央行在平衡增長和通脹的同時決定當前的貨幣立場，但他們應該明智地認識到世界無法承受另一場金融危機。認識到以前的危機往往根源於以前的貨幣安排，他們現在還必須考慮金融穩定。央行行長們還需要在他們的擔憂清單中加上過度寬鬆，加劇當前的金融狂熱。 10 月 23 日格林尼治標準時間 1200 點，英國《金融時報》專欄作家 Chris Giles 和 Katie Martin 將與前美聯儲副主席 Lael Brainard 一起為訂閱者舉辦獨家網絡研討會。市場處於緊張狀態：央行、債券和未來的風險。立即註冊並將您的問題直接發送到我們的面板
已发布: 2025-10-17 12:23:00
来源: www.ft.com
