印度除了好立克和力士之外還有其他的目光嗎？儘管 Sensex 在 5 年內翻了一番，HUL 仍苦苦掙扎的故事
對於一家曾經被視為印度消費股黃金標準的公司來說，印度斯坦聯合利華有限公司（HUL）過去五年的表現因缺乏更好的詞而低迷。在 Sensex 幾乎翻倍的時期，印度最大的快速消費品公司的回報率僅為 10%。對比更加鮮明，因為從 2000 年代中期到 2021 年，HUL 已成為市場上最可靠的財富創造者之一，使投資者的財富增加了十倍。但在過去的五年裡，ITC 和塔塔消費品公司對股東的回報要豐厚得多，儘管 HUL 一直在努力重複其舊劇本。現在，懸在印度最受廣泛認可的消費類股票之上的問題是，在一個變化速度快於其傳統增長引擎的市場中，它是否正在失去相關性。印度快速消費品行業的領頭羊 HUL 的問題並不在於它做得不好。對於一家仍以溢價交易的公司來說，它的增長速度不夠快。 2025 財年，HUL 的收入為 6068 億盧比，比上一年微幅增長 2%。各個部門的利潤從 13,675 千萬盧比增至 14,300 千萬盧比，再次小幅增長。對於一家市盈率超過 50 倍、歷史上以強勁的銷量增長和高資本回報率證明這些估值合理的公司來說，這種擴張速度感覺異常疲軟。財務數據讓情況變得更加清晰。 2025 財年，該公司最大的兩個部門——美容和個人護理 (BPC) 以及食品和茶點——收入較上年收縮或持平，銷量增長非常緩慢。個人護理業務，包括 Lux、Dove、Lakme、Sunsilk 和一系列優質護膚品牌，25 財年收入下降了 3%。皮膚清潔業務的銷量出現強勁的兩位數增長，但護髮業務仍然疲軟。髮油、護髮素和洗髮水領域的消費者表現出降級消費或選擇定位更明確的新利基品牌的跡象。食品和茶點，包括好力克 (Horlicks)、Boost、Bru、Kissan、Kwality Wall’s 和立頓 (Lipton)，增長持平。只有包括 Surf Excel、Rin 和 Vim 在內的 Home Care 實現了 5% 的小幅上漲。另請閱讀：英偉達和特斯拉的聯繫：在 Fractal Analytics 贏得 Sebi 後，印度將進行首次人工智能 IPO。到 2025 財年，保健食品飲料的銷量出現中個位數下降。冰淇淋因天氣不均勻而受到影響，而茶和咖啡則因大宗商品週期疲軟而面臨降價。咖啡銷量甚至出現了兩位數的強勁下降。這些數字不同尋常，因為它們出現之際，一些競爭的消費品公司正享受著歷史上最強勁的反彈之一。溢價疲勞和消費者行為的轉變分析師表示，價格放緩部分是由於定價造成的。一年多來，關鍵原材料的通貨緊縮迫使 HUL 降低肥皂、洗滌劑和護膚品的價格，即使銷量恢復，收入也受到抑制。但僅靠降價並不能解釋為什麼 HUL 的兩個最大品類出現萎縮。更大的故事在於印度消費者正在發生怎樣的變化。高端化——即消費者將逐漸購買更高價值產品的理念——在過去兩年中對該公司來說並不像大流行前十年那樣順利。在美容、護膚和個人洗滌領域，年輕買家正在轉向新的業態和更新的品牌，而不是堅持購買 Lux 或 Fair and Lovely 等傳統產品。在營養品方面，好立克和 Boost 不再像以前那樣自動選擇，因為父母在蛋白質奶昔、混合能源和較新的健康第一品牌中尋找替代品。另請閱讀：印度的太陽能過剩威脅到了曾經帶來 60,000% 回報率的多重主題“消費者行為發生了明顯的轉變，從區域和新時代品牌轉向更具選擇性和競爭強度不斷上升。就像 NBFC 領域看到的顛覆一樣，Bajaj Finance 面臨來自敏捷金融科技的壓力， Mehta Equities 高級副總裁研究分析師 Prashanth Tapse 表示，隨著挑戰者品牌獲得吸引力，尤其是在歷史上利潤率較高的高增長、高端類別中，HUL 的主導地位正在穩步被削弱。HUL 在最近的財報電話會議中承認，好力克正在看到“早期的萌芽”，但仍需要努力才能重新獲得相關性。好力克曾經是那種幾乎自動成長的品牌。現在它需要積極重建。塔普斯指出，“HUL 繼續嚴重依賴好立克，這個品牌不再能提供以前那樣的增長。這種對微觀趨勢的緩慢反應，加上印度城市中傳統大眾市場品牌的吸引力逐漸減弱，削弱了 HUL 的競爭優勢。 ”來自新一代競爭對手的競爭故事的另一個關鍵部分是區域和數字優先競爭對手的崛起。在個人護理領域，Mamaearth、Plum、Pilgrim 和 Wow 等品牌正在搶占護膚品、面部精華液、沐浴露和高級護髮品的市場份額，而這些品類以前完全屬於 HUL 和歐萊雅等大公司。這種更加激烈的競爭迫使 HUL 花費更多資金來捍衛市場份額，從而給利潤率帶來壓力。這也意味著曾經平穩增長的投資組合中的某些部分現在正在出現碎片化。例如，在飲料領域，儘管 HUL 的 Bru 和 Lipton 報告稱，由於價格調整和消費者偏好的變化，增長更加不平衡，但塔塔消費者的塔塔茶和塔塔咖啡表現優於其他品牌。“年輕消費者傾向於新時代的營養和護膚品形式，而 HUL 繼續依賴像好力克和大眾美容品牌這樣的傳統支柱，但這些品牌不再具有同樣的吸引力，”塔普斯說。 為什麼家庭護理仍然有效 如果有一個讓投資者感到安慰的點，那就是家庭護理的表現仍然相當不錯。洗衣粉和餐具洗滌劑等品類仍然是高滲透率、高頻率的產品。當 HUL 降低洗滌劑價格時，銷量急劇增加。 Surf Excel 和 Rin 下半年銷量實現兩位數增長。隨著投入成本走軟，家庭護理 25 財年的收入增長了 5%，利潤增長了近 10%。僅這一細分市場就貢獻了 HUL 細分市場利潤的三分之一。但是，儘管家庭護理業務實力雄厚，但仍無法彌補 BPC 和食品的綜合拖累，因為它沒有同樣的高端化順風車。印度是否正在從好力克和力士的方向前進？分析師表示，這些品牌仍然擁有巨大的滲透率、分銷和召回率。相反，正在發生的是一個更微妙的轉變：先前關於消費者總是會在這些品牌中進行升級的假設不再得到保證。Master Capital 的拉維·辛格 (Ravi Singh) 表示：“HUL 的表現還不錯。對於一家定價像超級明星的公司來說，它的增長速度太慢了。傳統的大眾品類在銷量上幾乎沒有變化，而更新、敏捷的品牌毫不費力地佔領了 HUL 過去佔據主導地位的領域。 ” 管理層的回應：更清晰的細分、溢價推動和銷量恢復 在新任首席執行官 Priya Nair 的領導下，HUL 正在嘗試重建勢頭。該公司專注於以銷量為主導的增長、更清晰的消費者細分、核心品牌現代化以及加速數字化和快速商務渠道。在最近的第二季度，各細分市場的銷量增長恢復到中個位數。營養正在出現恢復的早期跡象。 HUL 超過 40% 的投資組合已轉向 5% 商品及服務稅板塊，以提高負擔能力和銷量。即使在分拆 Kwality Wall’s 後，該公司近期仍維持 22-23% 的利潤指導，中期維持 23-24% 的利潤指導。分析師預計，隨著銷量恢復和價格通縮消退，2026 財年下半年將更加強勁。 前景：緩慢的複利，而不是市場火箭大多數分析師都認為，HUL 可能不會在不久的將來帶來失控的回報，但它也不是一個衰落的特許經營權。由於印度的消費狀況完好無損，農村需求顯示出改善的初步跡象，該公司在未來幾年應該會看到穩定（即使是溫和的）增長。然而，只有當盈利增長顯著回升時，該股才會重新評級。PL Capital 預計 26-28 財年銷售額將增長 7% 左右，每股收益將增長 8% 左右。 Elara Capital 預計 2026 財年下半年銷量將恢復。 InCred Equities 在 HUL 的新品牌中看到了機遇，例如 Minimalist，該品牌正以兩位數的速度增長，並在線下擴張。“從長遠來看，該公司仍然擁有強勁的發展勢頭，因為印度的消費市場不斷擴大。 HUL 的分銷、品牌信任和規模賦予其持久力。但投資者應該將其視為一個緩慢而穩定的複合器，而不是跑贏市場的火箭。該業務將保持穩健——只有在盈利增長真正加速的情況下，該股才會跑贏大盤。 ”辛格說道。（免責聲明：專家給出的建議、建議、觀點和意見均為他們自己，不代表經濟時報的觀點）
已发布: 2025-11-25 04:06:00
