First Brands倒閉後投資者警告槓桿貸款風險
價值 2 萬億美元的槓桿貸款市場的投資者警告稱，第一品牌集團 (First Brands Group) 的突然崩潰是市場出現麻煩的早期跡象，因為倉促交易和緊急檢測已成為司空見慣的事情。 First Brands 是通過投資工具和抵押貸款義務獲得貸款的最大發行人之一，購買了數百筆個人企業貸款的小額貸款。 CLO 受到保險公司和其他大型投資者的歡迎，他們押注通過將貸款分散到許多不同的公司，可以免受一兩家企業違約的痛苦。但防凍劑、擋風玻璃雨刷器和剎車片製造商 First Brands 的迅速破產引發了人們對 CLO 市場快速增長的擔憂，該市場對槓桿貸款的需求幾乎不可阻擋，私募股權公司經常利用槓桿貸款來資助收購活動。一些基金經理擔心，一系列的 CLO 損失可能會導致華爾街的證券化機器陷入癱瘓。不良債務投資者 Marblegate Asset Management 首席投資官安德魯·米爾格拉姆 (Andrew Milgram) 表示：“一年多來，信貸市場勉強承認，已經存在且仍然存在許多可能很嚴重的信貸問題，並且可能對整體經濟構成危險。”某些內容無法加載。檢查您的互聯網連接或瀏覽器設置。就在次貸汽車貸款公司 Tricolor 因欺詐指控而申請破產幾週後，First Brands 的倒閉引發了人們的擔憂，即這些倒閉不太可能是孤立事件。 “在這個市場上進行盡職調查是沒有報酬的，”First Brands 前貸款機構的一位高管表示。根據摩根士丹利的分析，First Brands 已發行價值超過 50 億美元的高級和初級股票。摩根士丹利分析稱，富蘭克林鄧普頓、黑石、中金公司、橡樹資本、惠靈頓等資產管理公司發行的數十份CLO中均收購了PGIM。保留貸款。在過去兩週第一品牌的問題曝光後，其中許多汽車已經通過出售貸款實現了損失。目前貸款易手價格僅為 1 美元，隱含損失超過 40 億美元。這些損失將主要影響 CLO 股東的回報，其中包括結構性信貸工具的管理者。 CLO 的槓桿率通常為 10 倍；例如，5000 萬美元的股本支持 5 億美元的貸款組合。違約，例如 First Brands 削減現有股本緩衝以承擔第一筆損失並保留 CLO 的較高等級可投資部分。他表示，這些股票的交易並不透明，但投資者尚未看到基金經理在二級交易中放棄這些頭寸。 First Brands 債務的拋售已開始對更廣泛的市場構成壓力，PitchBook LCD 數據顯示，美國槓桿貸款市場正面臨 2022 年以來的最大月度虧損。 “(First Brands) 和 Tricolor Auto 的連續兩次違約凸顯了潛在的信貸市場違規行為和承保挑戰，”美國銀行策略師 Pratik Gupta 表示。 “市場已開始對信貸基本面持悲觀態度。”儘管 First Brands 和 Tricolor 存在問題，而且美國經濟也出現疲軟，但對槓桿貸款等高收益投資的強勁需求使高風險企業債務利差保持在接近歷史低點。根據 PitchBook LCD 的數據，第三季度槓桿貸款發行量達到 4040 億美元，創下歷史新高。但投資者表示，瘋狂的發行速度意味著幾年前需要數週或更長時間準備的交易現在往往很快就能完成。 First Brands 週一上午宣布，它正在尋求債務融資，為 2024 年 3 月的收購籌集了超過 7.5 億美元的資金。向投資者提供的貸款是在同周週五的午餐前分配的。破產申請顯示，總共有 80 多家 CLO 接觸過 First Brands。根據 Covenant Review 的數據，儘管存在歷史上最糟糕的投資者保護措施，但需求仍在持續。行業律師表示，有這麼多願意購買的買家，他們幾乎沒有能力抵制薄弱的保護措施。 First Brands 的債務利率頗具吸引力，其利率比 2024 年 3 月發行的美元貸款浮動利率基準高出 5 個百分點。考慮到投資者在增資期間獲得的折扣，這些貸款產生了約 11% 的回報。因貸款而蒙受損失的投資者表示，盡職調查並未成為優先考慮的事項，一些投資者很高興看到擁有規模更大的信用分析師團隊的規模更大的管理者購買貸款。但其他人看到了危險信號，他們說這使他們擺脫了債務。該公司不斷收購規模較小的企業，並籌集更多債務來為這些收購融資。投資者表示，這使得評估基礎業務的表現變得困難。其他人指出第一品牌產生的現金流與其報告的利潤之間存在差距。 “一切都準備好了，”一位決定不投資第一品牌債務的投資者在提到其收益報告時表示。投資集團 Sixth Street 的首席投資官 Josh Easterly 指出，許多 CLO 投資公司只有少數分析師來負責整個貸款組合，其中可能包括數百種不同的投資。穆迪估計，美國約有 2,000 家被 CLO 收購的公司已發行債務。伊斯特利表示，投資者將“看看誰做了自己的工作，誰沒有做”，並補充道，“當潮水退去時……事情就會水落石出。” PitchBook LCD 數據顯示，雖然今年到 2024 年槓桿貸款市場的違約率有所上升，但按照歷史標準衡量，違約率仍然較低。但人們開始擔心泡沫市場中缺乏盡職調查。 “（Tricolor）和 First Brands 的信貸市場問題正開始滲透到華爾街的普遍心理中，”米爾格拉姆說。 “我們是否正在進入一個檢驗這些（CLO 市場）假設的時期？”鑑於這些工具的多樣性，CLO 中評級最高的 AAA 級已經在之前的市場拋售和經濟低迷時期證明了自己的能力。投資者表示，違約率必須大幅上升才能開始傷害投資者，即使是這些工具中評級較低的部分。然而，基金經理們充分意識到第一品牌可能給更廣泛的市場帶來的麻煩。資產管理公司 Silver Point 本月開始營銷其首支歐元 CLO，英國《金融時報》看到的投資者材料中強調了這一點。他說：“Silver Point 對 First Brands 來說風險為零。”羅伯特·史密斯的補充報導
已发布: 2025-10-17 05:00:00
来源: www.ft.com
